“正在討論所有方案，確定最佳前進(jìn)路徑。”3月30日，Bill Hwang旗下基金Archegos終于發(fā)聲了。在Bill Hwang的主導(dǎo)下，規(guī)模近200億美元的爆倉風(fēng)波發(fā)酵至今，華爾街已經(jīng)巨震，投行“重傷”、投資者惶恐，猜測(cè)著這會(huì)否是下一個(gè)雷曼危機(jī)。爆倉或許是意料之外，但高杠桿和監(jiān)管漏洞下的風(fēng)險(xiǎn)卻是蟄伏已久，所有的貪婪早已標(biāo)注好了代價(jià)。

黑天鵝

導(dǎo)火索是一只股票的增發(fā)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月23日，美國(guó)第三大傳媒公司Viacom集團(tuán)宣布增發(fā)30億美元B類普通股及可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。

Viacom的增發(fā)是為了投資旗下流媒體服務(wù)，根據(jù)Viacom的說法，到2024年底，其對(duì)流媒體的投資將從目前的約10億美元增至50億美元。在此消息之前，Viacom在資本市場(chǎng)順風(fēng)順?biāo)?，自今年初以來股價(jià)漲幅最高達(dá)155%，市值已達(dá)600億美元。

但對(duì)于這一增發(fā)消息，市場(chǎng)并不買賬，認(rèn)為其是“高位圈錢”，在之后的四個(gè)交易日中，該公司股價(jià)一路暴跌，從101.97美元的高點(diǎn)腰斬至目前的48.23美元，跌幅達(dá)52.7%。

而Viacom正在Bill Hwang旗下基金的重倉股之列。令事態(tài)進(jìn)一步惡化的是，以高杠桿聞名的Archegos因無力補(bǔ)繳保證金，銀行開始清算其持有的股票，導(dǎo)致短期拋售壓力劇增，幾家大型投行將Bill Hwang旗下的所有持股強(qiáng)行平倉。黑天鵝不止這一只，Bill Hwang還持有多只中概股。受此影響，不少中概股在上周出現(xiàn)了約30%的股價(jià)下跌。

于是，上周五，事件迎來高潮，Archegos爆倉，部分倉位被強(qiáng)制平倉。當(dāng)天，Archegos回撤超過100億美元，被外界戲稱為“人類史上最大單日虧損”。以上周整體情況來看，Archegos持倉股上周遭到拋售的總金額達(dá)190億美元。

蝴蝶扇動(dòng)了翅膀之后，多米諾骨牌效應(yīng)傳導(dǎo)至華爾街。眼見事態(tài)不對(duì)，高盛緊急賣出了105億美元，而摩根士丹利執(zhí)行了80億美元以上的拋售。

相較之下，其他行動(dòng)較慢的投行則慘遭打擊。3月29日，野村證券發(fā)出預(yù)警，稱其在美國(guó)的一家子公司由于與一位未透露姓名的美國(guó)客戶進(jìn)行交易而蒙受“重大損失”，目前正在評(píng)估損失的潛在程度，估計(jì)為20億美元。同一天，瑞士信貸也表示，由于旗下一家在美國(guó)的對(duì)沖基金上周發(fā)生保證金違約，可能對(duì)其第一季度財(cái)務(wù)造成“重大影響”。

受此風(fēng)波影響，周一美股開盤后，在美上市大銀行股齊跌，其中瑞信美股跌超11%，德意志銀行美股和富國(guó)銀行跌超3%，摩根士丹利跌超2%，花旗跌近2%，摩根大通跌超1%。

高杠桿

如果說Viacom的增發(fā)只是表因，那么在這場(chǎng)爆倉事件中，杠桿操作無疑是埋藏更深的根源。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》援引知情人士透露，Archegos估計(jì)管理著約100億美元的自有資金，但Archegos從銀行獲得了超高杠桿。

一直以來，Bill Hwang秉持著激進(jìn)的投資風(fēng)格，運(yùn)用3-4倍的杠桿進(jìn)行股票投資。作為對(duì)沖基金傳奇人物——老虎基金創(chuàng)始人朱利安·羅伯遜的門徒，2001年Bill Hwang創(chuàng)建老虎亞洲基金(Tiger Asia)，利用市場(chǎng)內(nèi)幕信息，以極高杠桿提前押注個(gè)股大漲大跌博取巨額回報(bào)。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2012年，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)指控老虎亞洲基金利用內(nèi)幕消息，做空港股中資銀行獲利。當(dāng)年，老虎亞洲基金宣布?xì)w還所有外部資金，轉(zhuǎn)型為家族投資公司并改名為Archegos Capital。

但杠桿操作沒有變，Archegos從2億美元起步，8年內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大至150億美元，“功臣”正是杠桿工具。據(jù)透露，今年初，Bill Hwang以5倍的杠桿運(yùn)作其50億美元的凈資產(chǎn)進(jìn)行投資，3月時(shí)已經(jīng)賺了200%。

既然有過前車之鑒，那么為何華爾街仍然愿意為Archegos提供融資融券服務(wù)呢?

在市場(chǎng)分析看來，問題可能出在掉期(Swap)交易上。據(jù)彭博援引知情人士稱，很大一部分杠桿是銀行通過掉期交易提供的。Bill Hwang建立了大量股票頭寸，而這些被稱為掉期的衍生品交易，杠桿率通常較高。

掉期交易由來已久，但爭(zhēng)議也不少。上世紀(jì)90年代，一家名為“Long Term Capital”的對(duì)沖基金幾乎血洗華爾街，主要虧損就源于掉期交易，最終倒閉。

掉期交易在實(shí)際交易中，僅要求交易兩頭就差價(jià)進(jìn)行交割。這意味著，Archegos的衍生品交易中，沒有真實(shí)的股票經(jīng)手，且實(shí)際頭寸比現(xiàn)金頭寸要大得多，可以為投資組合加大量杠桿。

另外，Archegos自身的家族資產(chǎn)屬性也令其可以悄無聲息地聚集超800億美元的股票押注。SEC規(guī)定，任何向家族成員提供證券投資建議、且由家族成員或?qū)嶓w全資擁有和完全控制的公司都不受《顧問法》的約束。這也就意味著，盡管Archegos管理著數(shù)十億美元的資產(chǎn)，但幾乎沒有受到直接監(jiān)管審查。

在這其中，Archegos通過與銀行進(jìn)行衍生品交易，以及從經(jīng)紀(jì)商受眾借入大量資金瘋狂押注。而在這整個(gè)過程中，Archegos的名字都不必出現(xiàn)在股東人名單里，不露聲色地做一名“賭徒”。

高杠桿的操作加上監(jiān)管的漏洞，早已為這次的爆雷埋下了導(dǎo)火索。

灰犀牛

高杠桿下，成倍的收益背后也是成倍的風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)會(huì)重演嗎?

在英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄看來，這一事件引發(fā)市場(chǎng)更大動(dòng)蕩的概率偏低。這一風(fēng)波之所以引發(fā)了較大的關(guān)注度，是因?yàn)橹暗睦茁值苁录?，但整個(gè)市場(chǎng)有比較大動(dòng)蕩的前提是必須有非常高的杠桿。而現(xiàn)在，相較于雷曼兄弟事件時(shí)期，杠桿率還是偏低的，當(dāng)時(shí)美國(guó)是30倍，歐洲是60倍，現(xiàn)在大概在10來倍。

并且，李大霄還指出，當(dāng)時(shí)美國(guó)幾乎所有投行都跟次貸產(chǎn)品緊密關(guān)聯(lián)，次貸產(chǎn)品規(guī)模龐大，存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以連環(huán)爆雷，而現(xiàn)在僅涉及這兩家投行單次虧損。最大的沖擊在26日已經(jīng)過去了，不至于造成整體性的風(fēng)險(xiǎn)，也不會(huì)造成連環(huán)爆雷和金融危機(jī)。

2008年金融危機(jī)迫使銀行們必須持有更多的資本以抵御虧損，因此，這次風(fēng)波也許并不會(huì)重蹈雷曼事件覆轍。德意志銀行周一表示，在沒有造成任何損失的情況下，大幅降低了與Archegos相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

對(duì)于行業(yè)的整體損失，摩根大通分析師Kian Abouhossein在給客戶的報(bào)告中寫道，考慮到Archegos的規(guī)模，解除頭寸可能給該行業(yè)造成約25億-50億美元的損失，具體取決于平倉的難度。

富國(guó)銀行投資研究所的高級(jí)全球市場(chǎng)策略師Sameer Samana坦言，盡管華爾街可能避開了系統(tǒng)性災(zāi)難，但這次爆雷卻凸顯了杠桿一旦出錯(cuò)所能引發(fā)的不祥后果。

“基金愿意借多少杠桿，是自己的取舍”，但李大霄也強(qiáng)調(diào)，上次雷曼兄弟事件之后，投行被當(dāng)做銀行來監(jiān)管，有效控制了杠桿率，而對(duì)于個(gè)人投資基金的杠桿率監(jiān)管并沒有跟上，此次風(fēng)波之后，應(yīng)該是會(huì)對(duì)單個(gè)基金的杠桿有一定的規(guī)定，怎么樣既能滿足風(fēng)控的要求又能適合發(fā)展。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)聞?dòng)嵍鴣?。拜登政府已?jīng)介入，白宮新聞發(fā)言人Jen Psaki表示，拜登政府正在密切留意相關(guān)動(dòng)向，已將問題提交給了SEC。

29日，SEC表示，將密切追蹤Archegos。據(jù)悉，SEC正召開緊急會(huì)議，討論是什么促使了Archegos被迫賣出超過200億美元的股票。知情人士透露，會(huì)議還涉及金融業(yè)監(jiān)管局，官員們向這些經(jīng)紀(jì)業(yè)者詢問了對(duì)其運(yùn)營(yíng)的影響、潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)和其他威脅。

而英國(guó)、瑞士和日本的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也均表示，將密切關(guān)注事態(tài)發(fā)展。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授、國(guó)際金融研究中心副主任譚小芬指出，其實(shí)現(xiàn)在美國(guó)市場(chǎng)的杠桿率整體還是比較高的，疫情期間，美國(guó)的貨幣政策比較寬松，疫情期間美股的數(shù)次熔斷就已經(jīng)暴露出了杠桿率比較高的問題。

“投資者杠桿放得比較厲害，特別是一些資產(chǎn)管理公司，而一旦全球流動(dòng)性扭轉(zhuǎn)，資金緊張，就會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。”譚小芬表示，因此從金融監(jiān)管的角度來看，肯定要加強(qiáng)對(duì)杠桿率和流動(dòng)性的監(jiān)管。

關(guān)鍵詞： 華爾街爆倉風(fēng)波 雷曼危機(jī)