一年前的這時(shí)候，美股正處于暴風(fēng)雨前的寧靜，隨著疫情的大暴發(fā)，資本市場也掀起一場劇震。如今“美股大熔斷”即將一周年，新的風(fēng)暴再次凝聚，只不過這次走上風(fēng)口浪尖的，成了美債收益率。過去一年在以美聯(lián)儲(chǔ)帶頭的全球大放水之下，通脹預(yù)期升溫，疫苗的大規(guī)模接種在帶來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇希望的同時(shí)，也再次加強(qiáng)了全球通脹的預(yù)期。由此而帶來的美債收益率飆升，也逐漸引發(fā)恐慌，畢竟市場更擔(dān)心的，可能是美債收益率繼續(xù)飆升之后美聯(lián)儲(chǔ)的“收水”。

鮑威爾“救市”

當(dāng)?shù)貢r(shí)間24日，出席眾議院金融服務(wù)委員會(huì)聽證會(huì)的第二天，面對(duì)市場極度關(guān)心的美債收益率及通脹的問題，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾做出了回應(yīng)。當(dāng)天，鮑威爾表示，美債收益率的上升是由于預(yù)期通脹和經(jīng)濟(jì)增長將會(huì)復(fù)蘇。通脹并不是目前需要擔(dān)心的問題。在基數(shù)效應(yīng)以及美國經(jīng)濟(jì)重新開放后需求飆升的影響下，美聯(lián)儲(chǔ)的確預(yù)期通脹會(huì)走高，但是依然“有工具加以應(yīng)對(duì)”。

美債收益率以及通脹預(yù)期的升溫，可能是最近金融市場最關(guān)注的熱門話題了。本月以來，隨著美國經(jīng)濟(jì)刺激措施逐漸撥云見日，通脹預(yù)期也隨之抬頭，美債收益率迅速攀升。24日早些時(shí)候，美國國債繼續(xù)遭到拋售，導(dǎo)致30年期國債收益率一度升高約11個(gè)基點(diǎn)，觸及一年高位的2.29%;基準(zhǔn)的10年期國債收益率也一度升高9個(gè)基點(diǎn)，至1.43%。

美債收益率的飆升暗藏風(fēng)險(xiǎn)，首當(dāng)其沖的便是股市。中國社會(huì)科學(xué)院美國研究所助理研究員楊水清告訴北京商報(bào)記者，美債收益率的上升對(duì)市場的風(fēng)險(xiǎn)主要聚焦在兩個(gè)方面。首先是對(duì)股票市場的打壓，股市和債市本就是金融產(chǎn)品中的互補(bǔ)品，根據(jù)以往的歷史數(shù)據(jù)，美債收益率上升時(shí)，對(duì)成長股的負(fù)面影響就會(huì)比較大。

“另外就是影響證券市場的價(jià)格重估，”楊水清稱，“我們經(jīng)常把國債當(dāng)成無風(fēng)險(xiǎn)利率，十年期國債收益率在國債產(chǎn)品中是一個(gè)非常好的標(biāo)的，它的收益率上升會(huì)導(dǎo)致其他資產(chǎn)價(jià)格的回調(diào)。此外，也可能導(dǎo)致黃金承壓。”

這一點(diǎn)已經(jīng)有所證明。當(dāng)?shù)貢r(shí)間23日，也就是鮑威爾聽證會(huì)的第一天，美股三大指數(shù)集體低開，開盤后均快速下挫，納指一度大跌近4%，科技股盤中全線大跌，明星股特斯拉一度大跌逾13%。然而隨著鮑威爾“寬松貨幣政策將繼續(xù)存在”的發(fā)聲，美股絕地反擊，三大指數(shù)最終均收漲。同樣的情況也在聽證會(huì)的第二日復(fù)制，24日美股市場低開高走后悉數(shù)轉(zhuǎn)漲，截至收盤，標(biāo)普500指數(shù)漲逾1.14%，納指漲約0.99%，道指漲1.35%。

原因無他，鮑威爾繼續(xù)“救市”。比如在聽證會(huì)上，鮑威爾再次強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)的債券購買計(jì)劃將會(huì)維持現(xiàn)在的速度，直到實(shí)際數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)接近通脹、就業(yè)目標(biāo)數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲(chǔ)希望看到通脹預(yù)期錨定在2%，而不是低于這個(gè)目標(biāo)。對(duì)此美聯(lián)儲(chǔ)有信心實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，但這個(gè)過程可能需要三年或更久。

放水的代價(jià)

一直以來，外界總會(huì)覺得鮑威爾的表態(tài)有些過于四平八穩(wěn)，但殊不知，這種“打太極”的表述也是吃過教訓(xùn)換來的經(jīng)驗(yàn)。其中最明顯的例子便是八年前伯南克引發(fā)的“縮減恐慌”。2013年，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克僅在講話中暗示可能開始縮減量化寬松資產(chǎn)購買力度，便引發(fā)了美國債市的驚天拋售潮，由此導(dǎo)致10年期美債收益率在5個(gè)月內(nèi)從1.5%飆升至3%。

鮑威爾要避免重蹈伯南克的覆轍，也間接證明了一個(gè)問題，比起美債收益率的上漲，市場最終擔(dān)心的其實(shí)是寬松政策的收縮。“市場對(duì)更多刺激措施感到不安，擔(dān)憂通脹上升風(fēng)險(xiǎn)，并擔(dān)心量化寬松減碼”，對(duì)于近期的情況，道明證券高級(jí)美國利率策略師Gennadiy Goldberg如此說道。

一般而言，當(dāng)通脹預(yù)期越高，國債收益率的曲線就會(huì)越發(fā)陡峭，原因在于投資者需要追求更高的國債收益率來補(bǔ)償通脹風(fēng)險(xiǎn)。眼下全球關(guān)于通脹的預(yù)期已經(jīng)達(dá)到了所謂的“恐慌”地步，最直接的原因就要屬放水了，其中美聯(lián)儲(chǔ)的放水又堪稱“一絕”。

隨著拜登的上臺(tái)，1.9萬億美元的刺激計(jì)劃進(jìn)入沖刺階段。當(dāng)?shù)貢r(shí)間23日，美國國會(huì)眾議院民主黨第二號(hào)人物霍耶爾提到，眾議院將于2月26日針對(duì)總統(tǒng)拜登推出的1.9萬億美元抗疫紓困案進(jìn)行投票表決。而在這之前，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)宣布實(shí)施開放式的資產(chǎn)購買計(jì)劃，并開啟無限量化寬松。

放水，無限放水，這是美國財(cái)政政策和貨幣政策釋放的信號(hào)，也幾乎是過去一年全球央行的主旋律。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張幅度均在30%以上，規(guī)模合計(jì)擴(kuò)張了8萬億美元。

前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)北京商報(bào)記者表示，通脹預(yù)期的升溫主要是美聯(lián)儲(chǔ)放水帶來的，大量放水推升了資產(chǎn)泡沫，最近一段時(shí)間大宗商品價(jià)格也都是大漲的，包括銅、石油等，上漲趨勢非常明顯，且上漲幅度很大，由此就會(huì)導(dǎo)致一種成本推動(dòng)型的通脹，導(dǎo)致終端的價(jià)格上漲，從而形成全球性的通脹。主要原因還是在于美聯(lián)儲(chǔ)帶領(lǐng)全球央行放水，資金太多，催生資產(chǎn)泡沫和物價(jià)上漲。

與此同時(shí)，疫苗的大規(guī)模接種帶來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇希望，也再次推高了通脹預(yù)期。法新社20日根據(jù)官方的消息來源統(tǒng)計(jì)，全球至少107個(gè)國家和地區(qū)已接種超過2億劑的新冠疫苗。

提前化解危機(jī)

通脹預(yù)期升溫帶來的連鎖反應(yīng)太過明顯。最近的油價(jià)不僅走出了至暗時(shí)刻，還大有一飛沖天的架勢。截至24日收盤時(shí)，紐約商品交易所2021年4月交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格上漲1.55美元，收于每桶63.22美元，漲幅為2.51%。2021年4月交貨的倫敦布倫特原油期貨價(jià)格則上漲1.67美元，收于每桶67.04美元，漲幅為2.55%。而在油價(jià)上漲的合力下，銅價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢，隔夜COMEX銅報(bào)價(jià)4.3165美元/磅，漲幅2.43%。

也是在這種大規(guī)模的放水之下，投資者才開始擔(dān)心，一旦非常規(guī)貨幣政策啟動(dòng)退出，金融條件的收緊與貨幣政策的正?；瘒L試，是否會(huì)造成新的危機(jī)。即便鮑威爾一直強(qiáng)調(diào)保持寬松，也多少有些飲鴆止渴的意味。

“鮑威爾一直想要穩(wěn)住市場穩(wěn)住預(yù)期，每次出面都表態(tài)要繼續(xù)放水，說到最后的結(jié)果可能就是喪失了威信力。”在楊水清看來，鮑威爾的表述最開始的時(shí)候可能還會(huì)帶來一定的提振作用，但說多了市場就沒有效力了。

事實(shí)上，市場其實(shí)已經(jīng)在提前化解危險(xiǎn)了。楊水清認(rèn)為，包括最近美債收益率的上升，也意味著雖然美聯(lián)儲(chǔ)還在強(qiáng)調(diào)不動(dòng)，但市場已經(jīng)提前做了預(yù)估，這種預(yù)估已經(jīng)反映在整個(gè)市場的價(jià)格變動(dòng)上，這是一個(gè)漸進(jìn)的過程，尤其是對(duì)沖基金，肯定會(huì)作一些對(duì)沖。

楊德龍也提到，美聯(lián)儲(chǔ)的使命一方面是控制通脹，一方面是保證充分就業(yè)，如果通脹起來的話，美聯(lián)儲(chǔ)就不得不調(diào)整其寬松的貨幣政策，而這也是投資者擔(dān)心的事情，即通脹預(yù)期升溫，貨幣政策是否會(huì)略有收緊。事實(shí)上，現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)基本面還是沒有恢復(fù)的，實(shí)際上的經(jīng)濟(jì)增速并不好，美歐疫情尚未得到完全有效的控制，所以如果從經(jīng)濟(jì)層面來看，確實(shí)不應(yīng)該收緊，但擔(dān)心的就是從通脹的角度看要收緊了。

擔(dān)心歸擔(dān)心，但短期而言，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的收緊可能還不太現(xiàn)實(shí)。據(jù)了解，美聯(lián)儲(chǔ)是根據(jù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來行動(dòng)的，比如紐約聯(lián)儲(chǔ)的WEI指數(shù)，由包括開工等在內(nèi)的11個(gè)指標(biāo)合成，目前這一指標(biāo)還是負(fù)值，我們需要觀測它什么時(shí)候會(huì)轉(zhuǎn)正，以往可能都是一個(gè)1.5左右或者以上的值，預(yù)計(jì)貨幣政策的收縮最早也要到今年底了。

至于市場上押注的加息時(shí)間，可能在2022年底。數(shù)據(jù)顯示，在聯(lián)邦基金利率期貨市場上，押注美聯(lián)儲(chǔ)最快將在2022年底加息的概率已經(jīng)高達(dá)70%，這一概率上周還是50%。

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