澎湃新聞記者 陳月石

超預(yù)期降準(zhǔn)0.25個基點后，LPR并未隨之調(diào)降，跟隨MLF利率連續(xù)七個月按兵不動。

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中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2023年3月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，均與上月保持一致。

盡管作為LPR報價錨定利率的MLF利率3月并未調(diào)整，但由于3月17日央行超預(yù)期降準(zhǔn)，因此引發(fā)了市場對本月LPR是否調(diào)整的猜想。

LPR為何不變：降準(zhǔn)力度不足以推動下調(diào)，銀行凈息差承壓

央行近期對貨幣政策工具的使用引發(fā)市場關(guān)注：3 月15日央行通過MLF大額凈投放2810 億元中長期資金，但利率不變；3月17日超預(yù)期宣布將于3 月27日降準(zhǔn)0.25個基點，進一步釋放中長期流動性；3月20日，LPR保持不變。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明指出，盡管今年來信貸偏強修復(fù)的主導(dǎo)下資金面整體趨緊，但央行主要基于數(shù)量端工具對沖緊資金壓力，并未動用價格型工具。而此前國新辦組織的“權(quán)威部門話開局”新聞發(fā)布會上，央行行長易綱也表示當(dāng)下實際利率水準(zhǔn)較為合適，通過降準(zhǔn)釋放流動性支持經(jīng)濟較為有效，對應(yīng)近期數(shù)量發(fā)力而價格持平的操作方式。MLF 降息指導(dǎo)缺位、銀行負(fù)債成本高增的背景下，MLF資金凈投放與0.25個基點 幅度的降準(zhǔn)仍不足以支持LPR報價達到最小下調(diào)步長。

中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬指出，年初以來市場利率快速上行，銀行負(fù)債成本走高，LPR加點下調(diào)受限。央行降準(zhǔn)加快落地，也旨在緩解銀行負(fù)債端壓力，但此次降準(zhǔn)幅度偏小，節(jié)約的資金成本相對有限，暫不足以推動LPR下調(diào)。同時，資負(fù)兩端疊加作用下，銀行凈息差進一步承壓，LPR繼續(xù)調(diào)降的空間和動力不足。

對于5年期LPR按兵不動，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，國內(nèi)穩(wěn)樓市政策組合拳實施以來，國內(nèi)樓市呈現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢；釋放國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)因城施策，精準(zhǔn)調(diào)控，穩(wěn)定樓市預(yù)期。從目前各地調(diào)控情況看，絕大多數(shù)城市的房貸首付比例下限已經(jīng)達到全國底線，部分城市房貸利率進入“3”時代；同時，近期數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)房地產(chǎn)呈現(xiàn)明顯企穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢，調(diào)整房貸利率基準(zhǔn)必要性不大。

后續(xù)調(diào)整空間如何

隨著MLF利率和LPR報價雙雙連續(xù)7個月都按兵不動，市場對短時間內(nèi)利率調(diào)整的預(yù)期并不高。

“我們預(yù)計在未來一個季度內(nèi)LPR將繼續(xù)保持平穩(wěn)。實事求是地講，當(dāng)前的實際利率水平是合適的。去年12月一般貸款和企業(yè)貸款加權(quán)平均利率分別為4.57%和3.97%，分別創(chuàng)自改革開放以來和有統(tǒng)計以來的最低值，這與我國經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長是相適應(yīng)的。這樣的貸款利率在扣除通脹后略低于潛在實際經(jīng)濟增速，既有利于債務(wù)可持續(xù)，又不至于扭曲金融資源的配置，可以說是處于較為合理的水平，暫無引導(dǎo)其大幅下行或是上行的必要。”光大證券固收首席分析師張旭指出。

溫彬認(rèn)為，后續(xù)LPR的調(diào)降，仍有賴于MLF利率下調(diào)和銀行負(fù)債端成本節(jié)約的累積效應(yīng)；且央行認(rèn)為當(dāng)前的實際利率水平已較為合適，短期繼續(xù)引導(dǎo)LPR下降的空間相對有限。但通過差異化的“定向降息”，刺激地產(chǎn)等需求，支持實體經(jīng)濟重要領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，仍是政策引導(dǎo)方向。

“本次降準(zhǔn)將為銀行每年節(jié)約資金成本56至60億，疊加去年12月降準(zhǔn)、以及去年9月銀行啟動新一輪存款利率下調(diào)過程，有望抵消近期市場利率上行帶來的影響，為報價行在必要時壓縮LPR報價加點積累動能。其中，接下來為盡快引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)實現(xiàn)軟著陸，不排除上半年單獨下調(diào)5年期以上LPR報價10至15個基點的可能?！睎|方金誠在研報中指出，接下來穩(wěn)增長政策組合拳有望持續(xù)發(fā)力，除降準(zhǔn)外，還會包括持續(xù)加力促消費，一段時間內(nèi)保持基建投資增速處于接近兩位數(shù)的較快增長水平，以及盡快推動房地產(chǎn)行業(yè)實現(xiàn)軟著陸等。以上均需引導(dǎo)各類實際貸款利率處于低位乃至適度下調(diào)。

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