免稅巨頭中國(guó)中免(601888.SH)H股上市按下暫停鍵。

12月3日晚間，中國(guó)中免發(fā)布公告稱，暫緩本次H股發(fā)行上市的進(jìn)程。

一周前，中國(guó)中免已經(jīng)通過上市聆訊，公司公告稱已經(jīng)全面完成本次發(fā)行上市的相關(guān)準(zhǔn)備工作。“臨門一腳”之時(shí)，中國(guó)中免為何打了退堂鼓?中國(guó)中免稱，受疫情影響，資本市場(chǎng)持續(xù)低迷。

今年以來，恒生指數(shù)不斷調(diào)整，12月3日，盤中指數(shù)創(chuàng)下近13個(gè)月新低。

中國(guó)中免赴港上市，其目的或是加速國(guó)際化布局。暫緩港股上市，是否會(huì)影響其國(guó)際化進(jìn)程?

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，中國(guó)中免的免稅業(yè)務(wù)已經(jīng)面臨挑戰(zhàn)。

今年前三季度，雖然公司營(yíng)業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn))同比大幅增長(zhǎng)，但在三季度已經(jīng)明顯放緩。不僅如此，公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，主要是靠機(jī)場(chǎng)減租。

二級(jí)市場(chǎng)上，今年2月18日以來，公司股價(jià)最大跌幅超過50%，市值蒸發(fā)了約3900億元。

暫緩港股上市免稅業(yè)務(wù)臨挑戰(zhàn)

籌備了大半年的港股上市工作擱淺，中國(guó)中免的國(guó)際化進(jìn)程或受到一定影響。

中國(guó)中免最新公告稱，自啟動(dòng)境外上市外資股(H股)在香港聯(lián)合交易所有限公司(以下簡(jiǎn)稱“香港聯(lián)交所”)主板掛牌上市(以下簡(jiǎn)稱“本次發(fā)行上市”)的相關(guān)工作以來，在境內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)、股東及社會(huì)各界的大力支持下，全面完成了包括境內(nèi)外有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)在內(nèi)的本次發(fā)行上市的相關(guān)準(zhǔn)備工作。

目前，受疫情等因素影響，公司經(jīng)過慎重考慮，決定暫緩本次H股發(fā)行上市的進(jìn)程，后續(xù)安排視市場(chǎng)情況確定。

回溯公告，今年4月22日，中國(guó)中免宣布啟動(dòng)H股上市，公司正與相關(guān)機(jī)構(gòu)商討事宜，擬啟動(dòng)在港上市籌備工作，這也是基于公司的戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)需要而做出的。

今年6月28日，公司進(jìn)一步公告，其已向證監(jiān)會(huì)遞交了本次發(fā)行上市的申請(qǐng)，并已獲得證監(jiān)會(huì)受理。6月25日，公司已向港交所遞交本次發(fā)行上市申請(qǐng)，并進(jìn)行了預(yù)披露。

11月11日，中國(guó)中免公告，其首次公開發(fā)行境外上市外資股(H股)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)。22日，公司再度公告，已經(jīng)通過港交所上市聆訊。

通過了上市聆訊，意味著中國(guó)中免在港股掛牌完成了關(guān)鍵一步，距離正式掛牌交易為時(shí)不遠(yuǎn)。

針對(duì)本次上市中止，中國(guó)中免的解釋是資本市場(chǎng)持續(xù)低迷。

誠(chéng)如所言，今年以來，香港恒生指數(shù)表現(xiàn)不佳。

K線圖顯示，今年2月18日，恒生指數(shù)最高為31183.36點(diǎn)，而12月3日收?qǐng)?bào)23766.69點(diǎn)，累計(jì)下跌約23.78%。11月30日，盤中一度下探至23175.37點(diǎn)，創(chuàng)下近13個(gè)月來的新低。

單純從恒生指數(shù)看，港股市場(chǎng)處于震蕩調(diào)整期。不僅如此，部分公司估值受到壓制，也有較大幅度調(diào)整。

12月4日，一投行人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者稱，此時(shí)在港股掛牌上市，估值可能不太理想，中國(guó)中免中止港股上市工作，具有合理性。

不過，暫緩H股上市，對(duì)中國(guó)中免的產(chǎn)業(yè)布局勢(shì)必會(huì)有影響。

根據(jù)上市申請(qǐng)資料，中國(guó)中免尋求港股上市，主因是為業(yè)務(wù)發(fā)展及擴(kuò)充籌集資金、在有需要時(shí)為公司提供額外的募資平臺(tái)，從而進(jìn)一步加強(qiáng)旅游零售行業(yè)的商業(yè)形象及市場(chǎng)地位，筑高公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，拓展新業(yè)務(wù)。公司計(jì)劃將本次上市募集的資金用于拓展海外渠道、鞏固國(guó)內(nèi)渠道、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，改善供應(yīng)鏈效率，升級(jí)信息技術(shù)系統(tǒng)，招聘及培訓(xùn)信息技術(shù)人才，市場(chǎng)推廣和完善會(huì)員體系，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金及其他一般公司用途。

市場(chǎng)布局方面，中國(guó)中免計(jì)劃開設(shè)更多市內(nèi)免稅店，搶占市場(chǎng)先機(jī)，并以免稅作為引流的主題IP，充分發(fā)揮免稅購(gòu)物的宣傳效應(yīng)和品牌效應(yīng)，推動(dòng)市內(nèi)免稅店與其他自營(yíng)零售形式的協(xié)同發(fā)展。同時(shí)。公司計(jì)劃以三亞國(guó)際免稅城為基礎(chǔ)，進(jìn)一步開發(fā)旅游零售綜合體。除了目前正在開發(fā)的?？趪?guó)際免稅城，尋求擴(kuò)大中國(guó)其他地區(qū)的旅游零售綜合體業(yè)務(wù)。尋求在已實(shí)施市內(nèi)免稅政策的重點(diǎn)城市發(fā)展旅游零售綜合體業(yè)務(wù)。

中國(guó)中免稱，公司在全球范圍內(nèi)與旅游零售商競(jìng)爭(zhēng)，部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手近期已擴(kuò)大或計(jì)劃擴(kuò)大其在中國(guó)免稅行業(yè)的業(yè)務(wù)。

只是，本次發(fā)行上市暫緩，似乎意味著公司擴(kuò)張受阻。

業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徆蓛r(jià)腰斬

急于借赴港上市募資進(jìn)行全球化布局的中國(guó)中免，其經(jīng)營(yíng)已經(jīng)面臨著較大挑戰(zhàn)。

從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面看，今年前三季度，中國(guó)中免實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入494.99億元，同比增長(zhǎng)40.87%，凈利潤(rùn)84.91億元，同比增長(zhǎng)168.35%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn))83.88億元，同比增長(zhǎng)180.37%，凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)的同比增幅均高于營(yíng)業(yè)收入，看上去，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)頗為亮麗。

不過，事實(shí)與報(bào)表上的數(shù)據(jù)相比，可能沒有這么理想。

分季度看，今年一二三季度，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為181.34億元、173.92億元、139.73億元，同比變動(dòng)幅度為127.48%、53.40%、-11.73%，增速逐季放緩，三季度還出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。與營(yíng)業(yè)收入相對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為28.49億元、25.10億元、31.32億元，同比增長(zhǎng)13129.45%、163.57%、40.22%，扣非凈利潤(rùn)的變動(dòng)幅度與凈利潤(rùn)大體相當(dāng)。與營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)趨勢(shì)一樣，凈利潤(rùn)的同比增速也是逐季放緩。

從利潤(rùn)表看，導(dǎo)致今年前三季度凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入的主要因素，是銷售費(fèi)用銳減。前三季度，公司銷售費(fèi)用為20.61億元，去年同期為88.71億元，同比減少68.10億元。

銷售費(fèi)用大幅減少，主要原因是付給機(jī)場(chǎng)的租金減少。

今年1月30日，A股公司上海機(jī)場(chǎng)披露，其與中國(guó)中免簽訂了關(guān)于免稅店租金的補(bǔ)充協(xié)議。根據(jù)補(bǔ)充協(xié)議，上海機(jī)場(chǎng)向中國(guó)中免收取的租金計(jì)量，不再固定，而是按照客流量進(jìn)行收取。

2020年度，因?yàn)樯鲜鲎饨鹩?jì)量方式調(diào)整，中國(guó)中免向上海機(jī)場(chǎng)交納租金同比減少七成。上海機(jī)場(chǎng)據(jù)此確認(rèn)2020年度免稅店租金收入11.56億元，此前，公司原本確定2020年度租金保底為41.58億元。僅此一項(xiàng)，當(dāng)年，上海機(jī)場(chǎng)的免稅店租金收入就少了約30億元。

除了上海機(jī)場(chǎng)，還有首都機(jī)場(chǎng)。在三季報(bào)中，中國(guó)中免解釋三季度凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)大幅下滑的原因時(shí)表示，海南地區(qū)子公司享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠及受新冠肺炎疫情影響，首都機(jī)場(chǎng)減讓第三合同年(2020年2月11日至2021年2月10日)租金所致。

剔除這些因素，公司經(jīng)營(yíng)面臨著較大壓力。

中國(guó)中免成立于1984年，2009年10月登陸上交所。公開信息顯示，按照零售銷售額計(jì)算，2020年，中國(guó)中免位列全球第一，當(dāng)年，其占全球旅游零售行業(yè)市場(chǎng)份額的22.6%。

盡管如此，除了自身的經(jīng)營(yíng)壓力外，中國(guó)中免還面臨著外部競(jìng)爭(zhēng)壓力。

近年來，進(jìn)入中國(guó)免稅品市場(chǎng)的限制稍為放寬。因此，有三個(gè)實(shí)體于2020年在中國(guó)獲授免稅執(zhí)照(包括一家百貨店運(yùn)營(yíng)商)，而其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已公布正在申請(qǐng)中國(guó)免稅執(zhí)照。此外，其他領(lǐng)先的全球旅游零售營(yíng)運(yùn)商可能也將進(jìn)入中國(guó)免稅市場(chǎng)。

二級(jí)市場(chǎng)上，今年2月18日以來，中國(guó)中免的股價(jià)從最高403.78元/股一路下跌至12月的204.06元/股，累計(jì)跌幅為49.46%。12月3日盤中，股價(jià)一度下跌至197.20元/股，較年初高點(diǎn)時(shí)跌幅超過50%。

與股價(jià)跌跌不休相對(duì)應(yīng)的是，市值大幅縮水。截至12月3日收盤，公司市值為3984.22億元，較年初高點(diǎn)時(shí)蒸發(fā)了約3900億元。

中國(guó)中免還遭到了資金拋售。今年三季度，陸股通減持137.38萬股股份。

備受關(guān)注的是中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱中央?yún)R金)，2015年三季度，增持730.14萬股股份，持股比為0.75%。持股6年未動(dòng)，今年三季度，其突然減持249.63萬股股份，持股比降至0.62%。

(記者 明鴻澤)

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