作為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”，10年期美債收益率已經(jīng)成了全球資本市場(chǎng)中最不穩(wěn)定的黑天鵝，持續(xù)走高的態(tài)勢(shì)讓投資者膽戰(zhàn)心驚，股市的泡沫被擠出，科技股無處遁逃。更危險(xiǎn)的是，當(dāng)通脹的預(yù)期進(jìn)一步升溫，以史為鑒，美債收益率的終點(diǎn)或許不止于當(dāng)前的1.6%，全球金融市場(chǎng)的兇險(xiǎn)程度隨之攀升。

升破1.61%

在一場(chǎng)投降式拋售下，債券市場(chǎng)再起風(fēng)暴，上周末短暫回落至1.4%左右后，10年期美債收益率繼續(xù)上漲。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月8日，美國國債收益率繼續(xù)上升，10年期美債收益率突破1.61%，創(chuàng)一年新高;與此同時(shí)，衡量未來10年通脹預(yù)期的10年期通脹保值債券(TIP)盈虧平衡通脹率也一度攀升至2.26%，創(chuàng)2014年7月以來最高，而10年期美債回購利率已經(jīng)連續(xù)6天為負(fù)值。

在不斷攀升的美債收益率影響下，資金逃離股市，美股也開始大幅波動(dòng)。周一，道瓊斯指數(shù)一度漲超600點(diǎn)，創(chuàng)下盤中股價(jià)的歷史新高，收盤漲超300點(diǎn)，報(bào)31802.44點(diǎn)。

但以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)就沒有這么幸運(yùn)了。在科技股的拖累下，納指周一下跌了2.41%，報(bào)收12609.16點(diǎn)，較近期的高點(diǎn)已經(jīng)下跌至少10%。其中，納指主要權(quán)重股幾乎全線崩潰，蘋果下跌4.17%，特斯拉下跌5.84%，英偉達(dá)下跌6.7%。

股市債市之外，大宗商品也難逃動(dòng)蕩的命運(yùn)。周一，國際金價(jià)下滑逾1%，觸及九個(gè)月最低，至每盎司1681.41美元，盤中稍早時(shí)，一度觸及去年6月5日以來的最低1676.1美元。

這可能只是“地震”的開始。當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月9日，美國又迎來了三筆共1200億美元國債拍賣，包括580億美元3年期國債、380億美元10年期國債以及240億美元30年期國債。

上一次美債拍賣后的“慘狀”還歷歷在目。2月25日，美國財(cái)政部拍賣了620億美元的7年期國債，衡量需求的指標(biāo)投標(biāo)倍數(shù)僅為2.04，不僅遠(yuǎn)低于此前六次拍賣的認(rèn)購倍數(shù)均值2.35，還創(chuàng)下歷史新低。

之后，美債收益率放飛，美股則上演了一出閃崩行情。當(dāng)天，10年期收益率連續(xù)漲破1.5%和1.6%兩道關(guān)口，當(dāng)天暴漲23個(gè)基點(diǎn)?？萍脊蓜t被重挫，當(dāng)天收盤時(shí)，納指跌幅達(dá)3.56%，標(biāo)普500指數(shù)也大幅下跌了2.4%。

“在新一批美債拍賣完成前，投資者都會(huì)如坐針氈，”TD證券利率策略師金德伯格稱，“投資者擔(dān)心其中一次拍賣的表現(xiàn)與此前7年期國債拍賣那次一樣糟糕或更糟，而這會(huì)引發(fā)新一輪拋售，進(jìn)而帶來另一輪國債市場(chǎng)波動(dòng)。”

當(dāng)美債收益率持續(xù)飆漲時(shí)，投資者的恐慌并不意外，畢竟有史為鑒。2013年5-7月，美國國債的實(shí)際收益率上升了130個(gè)基點(diǎn)，導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)下跌16%。2018年1月，美國10年期國債實(shí)際收益率上升40個(gè)基點(diǎn)，而同期全球股市則下跌了19%。

三大催化劑

1.6%，意味著10年期美債收益率已經(jīng)趕超了標(biāo)普500股息率，同時(shí)較年初也大幅跳升近70個(gè)基點(diǎn)。不僅是10年期，研究機(jī)構(gòu)CreditSights的圖表顯示，30年期美國國債收益率今年迄今已累計(jì)上漲了約65個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)前在2.3%左右。

這或許與日益上漲的通脹預(yù)期脫不了干系。一邊是1.9萬億美元經(jīng)濟(jì)刺激方案只剩臨門一腳，通脹紅燈亮起;另一邊，伴隨著疫苗接種的鋪開，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曙光也若隱若現(xiàn)，再加上美聯(lián)儲(chǔ)似乎也“無動(dòng)于衷”，仍然堅(jiān)持“放水”的基調(diào)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月6日，美國國會(huì)參議院以50：49的投票結(jié)果通過了美國總統(tǒng)拜登提出的1.9萬億美元經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃。雖然美國財(cái)政部長耶倫發(fā)言安撫市場(chǎng)稱，擔(dān)心政府的1.9萬億美元救濟(jì)法案可能引發(fā)通脹迅速上升的說法是錯(cuò)誤的，但如此大的規(guī)模下，至少短期的通脹形勢(shì)幾乎是難以避免的。

State Street Global Advisors首席策略師邁克爾·阿隆就表示，美國國會(huì)通過紓困計(jì)劃將進(jìn)一步提振美國經(jīng)濟(jì)，這對(duì)股市來說是個(gè)好消息。但相關(guān)計(jì)劃很可能導(dǎo)致美國通脹擔(dān)憂加劇，美債收益率進(jìn)一步上升，對(duì)股市不利。

另外，中國郵政儲(chǔ)蓄銀行研究員婁飛鵬則提到，10年期美國國債收益率對(duì)長期經(jīng)濟(jì)增長具有較好的代表作用，其持續(xù)上漲主要是各界對(duì)疫苗上市后疫情防控預(yù)期樂觀，背后反映的是對(duì)美國未來經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長態(tài)勢(shì)的樂觀預(yù)期。

的確，從數(shù)據(jù)曲線看，美國疫情總體繼續(xù)呈下降趨勢(shì)，不少產(chǎn)業(yè)有了復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。根據(jù)美疾控中心發(fā)布的數(shù)據(jù)，美國7天平均新增病例數(shù)約為5.9萬，7天平均死亡病例數(shù)降至2000例以下。與此同時(shí)，完成疫苗接種人數(shù)超3149萬，覆蓋總?cè)丝诒壤?.5%。

而根據(jù)美國勞工部發(fā)布的就業(yè)報(bào)告，今年2月，美國失業(yè)率環(huán)比微降0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.2%，非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人口37.9萬人，較1月有大幅改善。其中，受疫情影響的休閑和酒店行業(yè)的就業(yè)崗位顯著增長，在2月增加了35.5萬個(gè)就業(yè)崗位。

至于美聯(lián)儲(chǔ)，雖然外界期待能解決最近的利率上升問題，比如推行像過去曾有過的那種“扭轉(zhuǎn)操作”，即拋售短債，增加購買長債，以此平滑收益率曲線，但在上周的會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾卻沒有這類暗示，僅重申價(jià)格不會(huì)持續(xù)上漲，不足以改變美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的寬松。

還會(huì)上漲?

“我們的經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，通脹正在變?yōu)楝F(xiàn)實(shí);這最終意味著收益率有走高的空間。”道明證券大宗商品策略主管Bart Melek指出。

對(duì)于后續(xù)，華爾街的態(tài)度幾乎都很一致，上調(diào)對(duì)于通脹和美債收益率的預(yù)測(cè)。高盛最新預(yù)測(cè)顯示，到2021年底，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能會(huì)推動(dòng)10年期美債收益率升至1.9%。道明證券和法國興業(yè)銀行則將這一預(yù)期從1.45%和1.5%上調(diào)至2%。

雖然當(dāng)前美債收益率持續(xù)走高，但在分析師Erin Lyons看來，這仍低于大流行前10年期國債收益率1.92%的水平，可能意味著未來還有上行空間。

婁飛鵬分析稱，美國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定了其通脹和石油等相關(guān)性較高，石油價(jià)格有繼續(xù)上漲的空間，加上美國仍在采用寬松的刺激政策，這些會(huì)推動(dòng)美國通貨膨脹指標(biāo)走高，而10年期國債收益率對(duì)通貨膨脹變化也較為敏感，從這個(gè)角度看美國10年期國債收益率仍然有上漲空間。

這還不算美債拋售的壓力。ING全球債務(wù)與利率策略師Padhraic Garvey稱，當(dāng)前美債收益率更高，最新拍賣應(yīng)該會(huì)比幾周前對(duì)投資者更有吸引力，但是如果市場(chǎng)還是呈現(xiàn)出“難以消化”的跡象，那么就有可能導(dǎo)致收益率被進(jìn)一步推高。

在國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心高級(jí)研究員湯鐸鐸看來，從絕對(duì)水平來看，1.6%并不算特別高，畢竟是10年期的收益率，主要反映的是投資者對(duì)于后續(xù)走高的緊張心態(tài)。

“2%可能是一個(gè)心理關(guān)口，不具有持續(xù)性，很有可能過了2%或者2.5%還會(huì)降下來，但如果短期走勢(shì)比較陡的話也會(huì)比較危險(xiǎn)，比如會(huì)作為債務(wù)危機(jī)或者金融危機(jī)的前導(dǎo)。”湯鐸鐸坦言。

湯鐸鐸指出，現(xiàn)在美債收益率上漲可能缺乏持續(xù)性。長期來看，美國整體的低利率環(huán)境不會(huì)簡單地轉(zhuǎn)頭向上，當(dāng)前的走高還是短期因素造成的，可能還會(huì)下來。關(guān)鍵還是要看通脹，如果通脹水平真的起來的話，美債收益率則會(huì)是更劇烈的動(dòng)蕩。但目前看來，通脹水平是否起來還不太明確，很多指標(biāo)無法支撐進(jìn)入高通脹的說法。

當(dāng)然，若風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積，美聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)“坐以待斃”。分析師指出，收益率的上行空間很大程度上取決于美聯(lián)儲(chǔ)最終會(huì)被迫改變其寬松貨幣政策，以應(yīng)對(duì)超預(yù)期的持續(xù)通貨膨脹，也許會(huì)比預(yù)期更早地提升基準(zhǔn)利率，或者縮減每月1200億美元的債券購買計(jì)劃，但這可能會(huì)消耗金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。

關(guān)鍵詞： 美債收益率 資本市場(chǎng)