貼現(xiàn)率是什么意思?貼現(xiàn)率怎么用?

貼現(xiàn)率是現(xiàn)代經(jīng)濟學中的一個概念，它解決了未來經(jīng)濟活動在今天如何評價的問題。貼現(xiàn)率為正值，說明未來一塊錢沒有現(xiàn)在的一塊錢多，而且隨著時間的推移價值更低。反之貼現(xiàn)率如果是負數(shù)，那說明未來的錢比現(xiàn)在重要，我在藥企等研發(fā)投入在前，資產(chǎn)投入在后的企業(yè)類型中有說到，藥企的研發(fā)如果線性投入是估值中要去掉的，但是成果是后面出來的，那么這樣的藥企估值新藥部分是要負貼現(xiàn)率的，也就是藥品確定能做出來，是要提前對應利潤的。

正貼現(xiàn)率很簡單，今天投資100萬元的項目，將來如能收回200萬，比如5年能收回200萬，用200萬5年往前推算，15%的折現(xiàn)率就是現(xiàn)在100萬，如果10年才能收到200萬的項目，那么每年的折現(xiàn)率就是7%，這個折現(xiàn)率跟無風險的收益對比，比如現(xiàn)在國內(nèi)5年定期存款利息大概7%了，那么這筆投入就跟這個存定期差不多了。

為什么看貼現(xiàn)率，就是看這個收益和無風險收益對比來計算機會成本，這也是為什么降息了，股票資產(chǎn)就漲了的原因，因為貼現(xiàn)率也跟著下降了，反之本來無風險收益7%假如下降到6%，那么資產(chǎn)就應該更貴一點，投入100萬，10年后收回200萬算平衡，現(xiàn)在13年收回200萬就可以了，那么這個資產(chǎn)回報率就可以低點，本身資產(chǎn)價格就可以貴點的意思。

格老的傳統(tǒng)價值投資思想強調(diào)買的便宜，意思就是用股票價格與企業(yè)內(nèi)在價值的背離，以低于股票內(nèi)在價值相當大的折扣買入股票，在股價上漲后以高于內(nèi)在價值賣出獲取超額利潤。巴菲特也認為股票投資就兩個要點，第一個是如何找到好企業(yè)，第二個是如何估值，如何找到好企業(yè)都說過很多次了，貼現(xiàn)率的使用主要在于第二點，那就是如何給企業(yè)估值。

價值投資者在找到優(yōu)秀的企業(yè)之后，為了找到買入點，需要對這個企業(yè)進行大概的估值，來判斷這個企業(yè)的內(nèi)在價值跟該企業(yè)股票的市場價格進行比較。巴菲特提出了現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值模型(DCF估值)，也是解決估值的問題，他說今天任何股票、債券或公司的價值，取決于在資產(chǎn)的整個剩余使用壽命期間預期能夠產(chǎn)生的，以適當?shù)睦寿N現(xiàn)的現(xiàn)金。巴菲特認為內(nèi)在價值的定義很簡單，它是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。巴菲特采用的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，是一種能夠大概估計公司內(nèi)在價值的方法。當然是在優(yōu)秀企業(yè)的前提下。

這種估值方法有2個難點，一個就是公司現(xiàn)金流基礎，一個就是貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率就是無風險利率，巴菲特認為貼現(xiàn)率為美國5年期國債的利率，國內(nèi)通常用5年定期存款利息或者5年國債利率。舉一個例子，查看1973年華盛頓郵報的報表，可以看出公司1973年的華盛頓郵報自由現(xiàn)金流為1040萬美元。當年美國長期國債收益率6.8%。那么按照巴菲特的DCF模型，只要華盛頓郵報業(yè)績不出現(xiàn)下滑，或者下滑后能再恢復到這個程度，華盛頓郵報的內(nèi)在價值是1040/0.68=1.6億美元。當時華盛頓郵報市值8000萬美元，巴菲特很好的詮釋了5毛錢買1元錢東西的奧秘，當然判斷內(nèi)在價值的基礎還是巴菲特認為華盛頓郵報能有每年賺1000萬美元的基礎，即便短期華盛頓郵報出現(xiàn)了利潤大幅度下滑，但是因為是政策影響，不是企業(yè)自身的經(jīng)營問題，巴菲特認為只要政策影響過去，企業(yè)就會回到正常的經(jīng)營上來，實際上巴菲特用了大概4年時間的持股，華盛頓郵報回到正常的經(jīng)營軌道上來，這筆投資巴菲特也獲得了幾百倍的總回報。

這里插一句，價值投資有時候并不需要那么復雜，很多因為政策影響導致的企業(yè)突然出現(xiàn)比如10幾倍市盈率，或者幾倍市盈率的情況，企業(yè)都會因為政策影響過去后恢復到原來的情況，這種賺錢的盈利機會非常大，而且也很快。這種原理大概是優(yōu)秀企業(yè)的內(nèi)在價值并不會短期變化很大，通常政策等因素的影響并不會如股價一樣迅速改變一個企業(yè)的內(nèi)在價值，今年賺10億的企業(yè)，不會因為一個政策就讓企業(yè)本來應該有500億的內(nèi)在價值而迅速變成200億。而改變的原因是因為政策的原因?qū)е缕髽I(yè)利潤短暫的出現(xiàn)下滑，這種下滑會造成企業(yè)2-3年的一個利潤低谷，但是優(yōu)秀企業(yè)都會很快速的找到辦法恢復到政策出現(xiàn)之前的那個利潤基礎，也就是內(nèi)在價值并沒有多大變化。但是因為股價的大幅變化出現(xiàn)了巨大的安全邊界，這也是巴菲特5毛錢買入當時內(nèi)在價值1元的華盛頓郵報的主要原因，從DCF估值模型上也能看出來，當時市場對華盛頓郵報的預期很差，認為利潤至少減半，但其實不會這樣，即便減半后也會迅速的恢復過來了。

估值最大的困難是企業(yè)內(nèi)在價值取決于未來的現(xiàn)金流貼現(xiàn)總量，而未來的現(xiàn)金流又取決于企業(yè)未來的業(yè)務經(jīng)營，所以判斷企業(yè)一定是看未來，現(xiàn)在的情況都不是很重要。判斷企業(yè)未來現(xiàn)金流到底能達到多少，看企業(yè)管理層，看企業(yè)所處賽道，按行業(yè)整體增速等等，看這些都是很重要的因素，唯獨現(xiàn)在不是很重要，不過要說不重要也不對，從現(xiàn)在能看到管理層是否優(yōu)秀，從現(xiàn)在能看到企業(yè)過去的經(jīng)營和財務是否穩(wěn)健，有很多企業(yè)現(xiàn)在的優(yōu)勢能保持很長久到未來，這些也都是從現(xiàn)在看未來的推算。

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