進(jìn)入7月以來(lái)，股市表現(xiàn)強(qiáng)勁，債市震蕩調(diào)整引起業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年(截至6月30日)已有72只債券違約，涉及金額876.37億元，同比去年上升46.15%。

一方面是債市利率震蕩調(diào)整，另一方面是信用債違約金額的持續(xù)上升，銀行在投資端面臨壓力。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士了解到，目前銀行對(duì)信用債尤為謹(jǐn)慎;相比發(fā)行主體為民企的信用債，城投債更受追捧。

普益標(biāo)準(zhǔn)研究員王偉指出，《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》出臺(tái)后，由于對(duì)期限較長(zhǎng)的非標(biāo)資產(chǎn)的投資有限制，部分非標(biāo)融資占比較高的融資主體的償債壓力增大，非標(biāo)融資難以滾續(xù)，銀行出于降低凈值產(chǎn)品波動(dòng)的訴求會(huì)傾向配置信用債，特別是高等級(jí)信用債。

投資端謹(jǐn)慎偏好城投債

從發(fā)債主體來(lái)看，城投企業(yè)成為債券市場(chǎng)擴(kuò)容的主要載體;中央國(guó)企數(shù)量變化不大;民營(yíng)企業(yè)數(shù)量下降最為明顯。

記者梳理Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年上半年已有72只債券違約，涉及金額876.37億元，同比去年上升46.15%，去年同期信用債違約總金額為599.62億元。從違約主體來(lái)看，今年上半年新增信用債違約主體11家。

“信用債違約造成的風(fēng)險(xiǎn)在過(guò)去兩年已得到逐步釋放，盡管上半年信用債違約規(guī)模有所上升，其中大部分為過(guò)去兩年已發(fā)生違約的主體的存量債券;從新增違約債券只數(shù)、新增債券違約余額、首次違約主體個(gè)數(shù)的層面來(lái)看，上半年債市違約風(fēng)險(xiǎn)得到了較好控制。”一位不愿具名的分析人士指出。

此外，債市利率波動(dòng)也引起市場(chǎng)關(guān)注。海通證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出，6月以來(lái)債市繼續(xù)調(diào)整，資金利率中樞抬升推動(dòng)債市短端利率大幅抬升，而長(zhǎng)端利率受到財(cái)政部特別國(guó)債公開(kāi)發(fā)行、政策從寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?、防止資金空轉(zhuǎn)套利表態(tài)、新冠疫情反復(fù)等因素影響，呈現(xiàn)波動(dòng)幅度加大，利率呈現(xiàn)顯著上行的特征。

某城商行金融市場(chǎng)部人士告訴記者，自前兩年信用債違約大范圍出現(xiàn)以來(lái)，其所在銀行對(duì)信用債尤為謹(jǐn)慎，不只是關(guān)注信用債的評(píng)級(jí)、發(fā)債主體，還需要銀行的授信，然后單券單批。

“我行投資信用債比較保守，主要是以浙江地區(qū)的城投債為主。”浙江某農(nóng)商行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人坦言。

上海某券商銷售部人士告訴記者，從認(rèn)購(gòu)情況來(lái)看，股份行、城商行、農(nóng)商行基本投AA以上的城投債，偏好江浙滬一帶。“目前的市場(chǎng)行情是，比如浙江一帶的3年期城投債，評(píng)級(jí)為AA的利率中樞在5%，AA+大約在4.5%。”

另外，從發(fā)債主體來(lái)看，華創(chuàng)證券指出，城投企業(yè)成為債券市場(chǎng)擴(kuò)容的主要載體;中央國(guó)企數(shù)量變化不大;民營(yíng)企業(yè)數(shù)量下降最為明顯。民營(yíng)企業(yè)在2017～2018年嚴(yán)監(jiān)管和去杠桿背景下，普遍融資困難，多重因素影響下，民企數(shù)量逐年下滑，以民企違約為主導(dǎo)的違約格局已經(jīng)基本接近尾聲，未來(lái)債市的主導(dǎo)違約因素邊際上將發(fā)生一定變化。

同時(shí)，東方金誠(chéng)首席金融分析師徐承遠(yuǎn)指出，決定商業(yè)銀行是否配置信用債以及配置規(guī)模最主要決定因素是信用債投資風(fēng)險(xiǎn)，而投資風(fēng)險(xiǎn)主要看以下方面：發(fā)行人自身資質(zhì)和主體信用質(zhì)量;行業(yè)及客戶集中度，避免信用債發(fā)行主體和貸款客戶行業(yè)重疊性過(guò)高而帶來(lái)的集中度風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，部分信用債設(shè)有增信措施，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)具有一定緩釋作用;商業(yè)銀行對(duì)信用債的配置與其投研能力相匹配等。

非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)壓力大利好高等級(jí)信用債

信用債市場(chǎng)分層的現(xiàn)象依然嚴(yán)峻，盡管上半年企業(yè)信用債融資總量回暖，但結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍然突出。

除了能在資產(chǎn)端增厚收益外，信用債還將是銀行非標(biāo)需求轉(zhuǎn)化的方向之一。

7月3日，央行會(huì)同銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯管理局發(fā)布了《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》。

海通證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在此約束下，一方面非標(biāo)和非非標(biāo)相比于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)而言更有收益率優(yōu)勢(shì)，非標(biāo)認(rèn)定從嚴(yán)后資產(chǎn)端壓力進(jìn)一步增加，倒逼銀行理財(cái)?shù)葘ふ蚁鄬?duì)高收益的投資機(jī)會(huì)，股市、信用債等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將更受益于非標(biāo)需求的轉(zhuǎn)化;另一方面，從融資主體角度看，以往依賴非標(biāo)融資的高風(fēng)險(xiǎn)主體需要尋求新的融資渠道，中短期內(nèi)不利于高風(fēng)險(xiǎn)融資主體，相比之下，中高等級(jí)信用債更加受益。

徐承遠(yuǎn)亦認(rèn)為，隨著非標(biāo)投資監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)格，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，而信用債有望成為銀行非標(biāo)需求轉(zhuǎn)化方向之一，主要有三個(gè)原因：目前商業(yè)銀行主要配置品種包括政府債券、政策性金融債、商業(yè)銀行金融債(包括同業(yè)存單)等品種，非金融企業(yè)信用債配置較少，未來(lái)具有較大發(fā)展空間;相對(duì)于利率債而言，信用債投資收益較高，一定程度上可以彌補(bǔ)商業(yè)銀行非標(biāo)萎縮帶來(lái)的盈利下滑壓力;商業(yè)銀行部分非標(biāo)投資底層資產(chǎn)實(shí)際為信用債，未來(lái)這一部分投資大概率將直接轉(zhuǎn)為信用債投資。

中債登公布的最新數(shù)據(jù)顯示，6月商業(yè)銀行持倉(cāng)債券增加7512億元，增量環(huán)比減少3666億元。

分券種來(lái)看，國(guó)債持倉(cāng)增加2551億元，環(huán)比增加565億元;政金債持倉(cāng)增加2554億元，環(huán)比增加910億元;地方債增持1363億元，環(huán)比減少5985億元;信用債持倉(cāng)增加649億元，增量環(huán)比減少304億元;同業(yè)存單持倉(cāng)減少175億元。

談及下半年信用債市場(chǎng)展望，建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部人士撰文指出，信用債市場(chǎng)分層的現(xiàn)象依然嚴(yán)峻，盡管上半年企業(yè)信用債融資總量回暖，但結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍然突出，弱資質(zhì)企業(yè)自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，在疫情沖擊下更容易出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，而近年來(lái)市場(chǎng)對(duì)民企、中小企業(yè)的信心尚未修復(fù)，市場(chǎng)偏好持續(xù)低迷，導(dǎo)致高等級(jí)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)從流動(dòng)性改善中獲益更多;下半年在信用債收益率中樞上行、市場(chǎng)流動(dòng)性回歸合理水平的背景下，弱資質(zhì)企業(yè)的融資渠道或?qū)⒚媾R收緊，局部信用風(fēng)險(xiǎn)存在惡化的可能性。

該撰文還提到，政府債券放量發(fā)行可能產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

文章指出，根據(jù)政府工作報(bào)告，今年擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.75萬(wàn)億元，較去年增加1.6萬(wàn)億元，加上1萬(wàn)億元特別國(guó)債和3.76萬(wàn)億元的預(yù)算赤字，新增政府債務(wù)規(guī)模將達(dá)到8.51萬(wàn)億元。截至6月末，國(guó)債、抗疫特別國(guó)債、新增地方政府一般債、專項(xiàng)債的凈融資額累計(jì)達(dá)到3.95萬(wàn)億元，下半年仍有4.5萬(wàn)億元的新增額度。加之財(cái)政部要求1萬(wàn)億元特別國(guó)債于7月底前發(fā)行完畢，預(yù)計(jì)三季度政府債券將出現(xiàn)供給高峰，凈融資額或接近3萬(wàn)億元，將對(duì)信用債市場(chǎng)融資造成一定沖擊。

關(guān)鍵詞： 800億債券違約