截至27日收盤，牧原股份(002714.SZ)總市值達(dá)2615億元，另一養(yǎng)殖業(yè)龍頭溫氏股份(300498.SZ)總市值為1851億元。

對(duì)于兩家公司市值的比較，一直是該領(lǐng)域投資者所熱衷的話題。近期，隨著相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的披露，由此產(chǎn)生的爭(zhēng)論或告一段落。

2月26日晚，牧原股份發(fā)布年報(bào)，當(dāng)期公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)61.14億元，同比增長(zhǎng)1075.37%。溫氏股份早前發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)則顯示，2019年歸母凈利潤(rùn)增幅為251.38%。

究其原因，在于牧原股份生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)收入占比超過97%，高度集中的業(yè)務(wù)收入為公司貢獻(xiàn)了十足的業(yè)績(jī)彈性。

而溫氏股份2019年收入還兼有近4成肉禽業(yè)務(wù)，加上2018年利潤(rùn)基數(shù)已達(dá)到39.5億元，所以利潤(rùn)增幅不如牧原股份這般顯眼。

而在2020年生豬價(jià)格繼續(xù)維持高位，以及牧原股份計(jì)劃銷量幾近翻倍的基礎(chǔ)上，各家賣方機(jī)構(gòu)亦“大膽”喊出了全年公司凈利潤(rùn)達(dá)300億元的預(yù)測(cè)值，招商證券更是給出了429億元的全年盈利預(yù)測(cè)，幾乎趕上了貴州茅臺(tái)(600519.SH)……

單季凈利飆至47億

堅(jiān)守基本面的投資者，習(xí)慣于通過行業(yè)對(duì)相應(yīng)上市公司業(yè)績(jī)作出預(yù)判，并在定期報(bào)告剔除“計(jì)提”等偶發(fā)性因素后，重新對(duì)盈利預(yù)測(cè)和估值進(jìn)行修正，這也是當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者采用的方法之一。

本報(bào)今年1月報(bào)道指出，Wind賣方一致性盈利預(yù)測(cè)結(jié)果為，牧原股份2019年全年利潤(rùn)或達(dá)49.8億元，相當(dāng)于四季度單季利潤(rùn)為35.9億元。

而牧原股份年報(bào)顯示，公司2019年歸母凈利潤(rùn)61.14億元，四季度單季凈利潤(rùn)47.27億元，這一規(guī)模高于此前機(jī)構(gòu)預(yù)期。

可見，牧原股份全年利潤(rùn)都集中在了第四季度。

“第一季度，全行業(yè)受到非洲豬瘟疫情的影響，生豬銷售價(jià)格呈現(xiàn)極度低迷;第二季度開始，市場(chǎng)供需形勢(shì)發(fā)生變化，生豬價(jià)格開始恢復(fù)性上漲;第三季度，供需缺口進(jìn)一步加大，生豬價(jià)格出現(xiàn)加速上漲;第四季度，生豬價(jià)格創(chuàng)下歷史高點(diǎn)后有所回落，但仍維持在高位。”牧原股份指出。

反映到利潤(rùn)層面，便是2019年一季度虧損5.57億元，二季度走平轉(zhuǎn)為盈利4.07億元，三、四季度繼續(xù)提升至16.04億元、48.82億元。

上述變動(dòng)趨勢(shì)與行業(yè)保持了一致。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2019年生豬銷售均價(jià)在每公斤13元至35元波動(dòng)，于同年6月開始漲破15元/公斤。

據(jù)卓創(chuàng)資訊調(diào)研結(jié)果顯示，加上防疫、環(huán)保成本在內(nèi)，2019年國(guó)內(nèi)生豬行業(yè)平均成本為15元/公斤左右，稍高于此前部分上市公司所披露的13元左右水平。在跨過上述盈虧平衡點(diǎn)后，牧原股份二季度利潤(rùn)才得以轉(zhuǎn)正。

利潤(rùn)率的變化要更為直接，2019年公司生豬業(yè)務(wù)毛利率提升27.22個(gè)百分點(diǎn)至37.05%，這其中還受到了上半年數(shù)據(jù)拉低整體數(shù)據(jù)的影響。

單看下半年數(shù)據(jù)，牧原股份凈利潤(rùn)率已經(jīng)超過50%，2019年四季度該公司營(yíng)收84.88億元，凈利潤(rùn)48.82億元。

相比之下，溫氏股份2019年肉豬銷售收入395.45億元，同樣享受到了豬價(jià)上漲的福利，但是公司還另有258.92億元的肉雞銷售收入，其銷售均價(jià)同比漲幅為9.93%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于肉豬產(chǎn)品46.57%的漲幅。所以，業(yè)績(jī)彈性上不如牧原股份，二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)也要弱上許多。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至27日，牧原股份年內(nèi)累計(jì)漲幅為33.57%，位居生豬行業(yè)漲幅首位，同期溫氏股份漲幅則為3.72%，相差近十倍。

賣方“畫餅”400億?

在牧原股份拋出上述超預(yù)期的年報(bào)后，原有的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)值，顯然需要重新修正。

綜合各家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)的Wind一致性預(yù)測(cè)結(jié)果，如今也已將牧原股份2020年凈利潤(rùn)調(diào)升至317.09億元，相當(dāng)于在2019年的基礎(chǔ)上再增5倍。

其中，民生證券于杰給出的290.7億元全年利潤(rùn)預(yù)期值，已屬相對(duì)“理性”。

招商證券農(nóng)業(yè)雷軼、陳晗團(tuán)隊(duì)最為激進(jìn)，其給出的牧原股份全年利潤(rùn)預(yù)期值高達(dá)429億元，此外包括方正證券程一勝(388.9億元)、中泰證券刁凱峰(404.39億元)給出的預(yù)測(cè)值也在400億元左右。

要知道，光大銀行2019年利潤(rùn)預(yù)測(cè)值尚不過373.5億元，總市值超萬億的貴州茅臺(tái)2019年前三季度凈利潤(rùn)也只有304.6億元。

對(duì)于400億元的利潤(rùn)，怕是連牧原股份董事長(zhǎng)秦英林自己也不敢想，畢竟宏觀政策、中觀行業(yè)變量因素太多，現(xiàn)在一季度都沒過完……

即便按照于杰的290億預(yù)期值折算，也要求牧原股份今年單季度利潤(rùn)需要達(dá)到72億元，而公司利潤(rùn)高點(diǎn)的2019年四季度尚不過47.27億元，同時(shí)今年一季度生豬銷售均價(jià)未必能超過去年四季度。

又是什么給了賣方機(jī)構(gòu)如此強(qiáng)大的信心?

“2020年，公司計(jì)劃出欄生豬1750萬頭至2000萬頭。”牧原股份在年報(bào)中提及。

這一銷量規(guī)模較2019年的1025.33萬頭幾近翻倍，上述喊出400億元利潤(rùn)的賣方機(jī)構(gòu)，亦多數(shù)按照2000萬頭的銷售上限“測(cè)算”了結(jié)果。

剔除銷量方面的提升因素外，生豬價(jià)格層面的變動(dòng)起到更加決定性的作用。

新冠疫情大規(guī)模蔓延前，卓創(chuàng)資訊根據(jù)2019年復(fù)產(chǎn)節(jié)點(diǎn)及商品豬的出欄周期計(jì)算的結(jié)果認(rèn)為，今年7月、8月國(guó)內(nèi)生豬會(huì)集中出欄，所以價(jià)格難以出現(xiàn)明顯回落。

溫氏股份披露的1月份銷售數(shù)據(jù)也顯示，當(dāng)前生豬價(jià)格仍然維持在30元以上高位。今年1月，溫氏股份毛豬銷售均價(jià)達(dá)36.62元/公斤，較2019年12月環(huán)比提升6.70%。

反觀牧原股份，1月銷售數(shù)據(jù)雖然尚未出爐，但是價(jià)格趨勢(shì)將大概率與溫氏股份保持一致。

從歷史規(guī)律上看，2015年以來，牧原股份的1月銷售數(shù)據(jù)便是與2月份銷售數(shù)據(jù)合并披露，多為當(dāng)年3月6日左右。

至于今年銷量是否會(huì)受疫情影響，該公司人士早前回應(yīng)記者“公司生產(chǎn)是封閉式的，只要保證飼料、運(yùn)輸環(huán)節(jié)，就不會(huì)產(chǎn)生太大影響”。不過，正如基本面投資者的投資習(xí)慣一樣，最終還需要等到定期報(bào)告出爐方可敲定。

此外，未來牧原股份披露的一季報(bào)同樣值得關(guān)注，若銷量、均價(jià)環(huán)比未見明顯提升，賣方機(jī)構(gòu)給出的利潤(rùn)預(yù)期值將難以達(dá)成。

關(guān)鍵詞： 牧原股份