截至27日收盤，牧原股份(002714.SZ)總市值達(dá)2615億元，另一養(yǎng)殖業(yè)龍頭溫氏股份(300498.SZ)總市值為1851億元。

對于兩家公司市值的比較，一直是該領(lǐng)域投資者所熱衷的話題。近期，隨著相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)的披露，由此產(chǎn)生的爭論或告一段落。

2月26日晚，牧原股份發(fā)布年報，當(dāng)期公司實現(xiàn)歸母凈利潤61.14億元，同比增長1075.37%。溫氏股份早前發(fā)布的業(yè)績快報則顯示，2019年歸母凈利潤增幅為251.38%。

究其原因，在于牧原股份生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)收入占比超過97%，高度集中的業(yè)務(wù)收入為公司貢獻(xiàn)了十足的業(yè)績彈性。

而溫氏股份2019年收入還兼有近4成肉禽業(yè)務(wù)，加上2018年利潤基數(shù)已達(dá)到39.5億元，所以利潤增幅不如牧原股份這般顯眼。

而在2020年生豬價格繼續(xù)維持高位，以及牧原股份計劃銷量幾近翻倍的基礎(chǔ)上，各家賣方機(jī)構(gòu)亦“大膽”喊出了全年公司凈利潤達(dá)300億元的預(yù)測值，招商證券更是給出了429億元的全年盈利預(yù)測，幾乎趕上了貴州茅臺(600519.SH)……

單季凈利飆至47億

堅守基本面的投資者，習(xí)慣于通過行業(yè)對相應(yīng)上市公司業(yè)績作出預(yù)判，并在定期報告剔除“計提”等偶發(fā)性因素后，重新對盈利預(yù)測和估值進(jìn)行修正，這也是當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者采用的方法之一。

本報今年1月報道指出，Wind賣方一致性盈利預(yù)測結(jié)果為，牧原股份2019年全年利潤或達(dá)49.8億元，相當(dāng)于四季度單季利潤為35.9億元。

而牧原股份年報顯示，公司2019年歸母凈利潤61.14億元，四季度單季凈利潤47.27億元，這一規(guī)模高于此前機(jī)構(gòu)預(yù)期。

可見，牧原股份全年利潤都集中在了第四季度。

“第一季度，全行業(yè)受到非洲豬瘟疫情的影響，生豬銷售價格呈現(xiàn)極度低迷;第二季度開始，市場供需形勢發(fā)生變化，生豬價格開始恢復(fù)性上漲;第三季度，供需缺口進(jìn)一步加大，生豬價格出現(xiàn)加速上漲;第四季度，生豬價格創(chuàng)下歷史高點后有所回落，但仍維持在高位。”牧原股份指出。

反映到利潤層面，便是2019年一季度虧損5.57億元，二季度走平轉(zhuǎn)為盈利4.07億元，三、四季度繼續(xù)提升至16.04億元、48.82億元。

上述變動趨勢與行業(yè)保持了一致。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2019年生豬銷售均價在每公斤13元至35元波動，于同年6月開始漲破15元/公斤。

據(jù)卓創(chuàng)資訊調(diào)研結(jié)果顯示，加上防疫、環(huán)保成本在內(nèi)，2019年國內(nèi)生豬行業(yè)平均成本為15元/公斤左右，稍高于此前部分上市公司所披露的13元左右水平。在跨過上述盈虧平衡點后，牧原股份二季度利潤才得以轉(zhuǎn)正。

利潤率的變化要更為直接，2019年公司生豬業(yè)務(wù)毛利率提升27.22個百分點至37.05%，這其中還受到了上半年數(shù)據(jù)拉低整體數(shù)據(jù)的影響。

單看下半年數(shù)據(jù)，牧原股份凈利潤率已經(jīng)超過50%，2019年四季度該公司營收84.88億元，凈利潤48.82億元。

相比之下，溫氏股份2019年肉豬銷售收入395.45億元，同樣享受到了豬價上漲的福利，但是公司還另有258.92億元的肉雞銷售收入，其銷售均價同比漲幅為9.93%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于肉豬產(chǎn)品46.57%的漲幅。所以，業(yè)績彈性上不如牧原股份，二級市場走勢也要弱上許多。據(jù)統(tǒng)計，截至27日，牧原股份年內(nèi)累計漲幅為33.57%，位居生豬行業(yè)漲幅首位，同期溫氏股份漲幅則為3.72%，相差近十倍。

賣方“畫餅”400億?

在牧原股份拋出上述超預(yù)期的年報后，原有的業(yè)績預(yù)測值，顯然需要重新修正。

綜合各家機(jī)構(gòu)觀點的Wind一致性預(yù)測結(jié)果，如今也已將牧原股份2020年凈利潤調(diào)升至317.09億元，相當(dāng)于在2019年的基礎(chǔ)上再增5倍。

其中，民生證券于杰給出的290.7億元全年利潤預(yù)期值，已屬相對“理性”。

招商證券農(nóng)業(yè)雷軼、陳晗團(tuán)隊最為激進(jìn)，其給出的牧原股份全年利潤預(yù)期值高達(dá)429億元，此外包括方正證券程一勝(388.9億元)、中泰證券刁凱峰(404.39億元)給出的預(yù)測值也在400億元左右。

要知道，光大銀行2019年利潤預(yù)測值尚不過373.5億元，總市值超萬億的貴州茅臺2019年前三季度凈利潤也只有304.6億元。

對于400億元的利潤，怕是連牧原股份董事長秦英林自己也不敢想，畢竟宏觀政策、中觀行業(yè)變量因素太多，現(xiàn)在一季度都沒過完……

即便按照于杰的290億預(yù)期值折算，也要求牧原股份今年單季度利潤需要達(dá)到72億元，而公司利潤高點的2019年四季度尚不過47.27億元，同時今年一季度生豬銷售均價未必能超過去年四季度。

又是什么給了賣方機(jī)構(gòu)如此強大的信心?

“2020年，公司計劃出欄生豬1750萬頭至2000萬頭。”牧原股份在年報中提及。

這一銷量規(guī)模較2019年的1025.33萬頭幾近翻倍，上述喊出400億元利潤的賣方機(jī)構(gòu)，亦多數(shù)按照2000萬頭的銷售上限“測算”了結(jié)果。

剔除銷量方面的提升因素外，生豬價格層面的變動起到更加決定性的作用。

新冠疫情大規(guī)模蔓延前，卓創(chuàng)資訊根據(jù)2019年復(fù)產(chǎn)節(jié)點及商品豬的出欄周期計算的結(jié)果認(rèn)為，今年7月、8月國內(nèi)生豬會集中出欄，所以價格難以出現(xiàn)明顯回落。

溫氏股份披露的1月份銷售數(shù)據(jù)也顯示，當(dāng)前生豬價格仍然維持在30元以上高位。今年1月，溫氏股份毛豬銷售均價達(dá)36.62元/公斤，較2019年12月環(huán)比提升6.70%。

反觀牧原股份，1月銷售數(shù)據(jù)雖然尚未出爐，但是價格趨勢將大概率與溫氏股份保持一致。

從歷史規(guī)律上看，2015年以來，牧原股份的1月銷售數(shù)據(jù)便是與2月份銷售數(shù)據(jù)合并披露，多為當(dāng)年3月6日左右。

至于今年銷量是否會受疫情影響，該公司人士早前回應(yīng)記者“公司生產(chǎn)是封閉式的，只要保證飼料、運輸環(huán)節(jié)，就不會產(chǎn)生太大影響”。不過，正如基本面投資者的投資習(xí)慣一樣，最終還需要等到定期報告出爐方可敲定。

此外，未來牧原股份披露的一季報同樣值得關(guān)注，若銷量、均價環(huán)比未見明顯提升，賣方機(jī)構(gòu)給出的利潤預(yù)期值將難以達(dá)成。

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