在電話會議上，該公司領(lǐng)導(dǎo)不斷強調(diào)，渠道創(chuàng)新需要時間，下沉市場需要時間。同時表示，年初立下的銷售增長26%目標(biāo)還不能保證。

昔日的白馬股涪陵榨菜(002507.SZ)“白馬失蹄”，因半年報業(yè)績低于預(yù)期，近幾日股價大幅下跌。

涪陵榨菜“坐不住了”。8月2日，其召開的上半年經(jīng)營情況電話交流會議上，涪陵榨菜總經(jīng)理趙平回應(yīng)稱，涪陵榨菜并非賣不動了，更不是“爆雷”。

然而，在經(jīng)歷7月31日的一字跌停和之后連續(xù)兩天的下跌后，涪陵榨菜股價在8月5日繼續(xù)下跌，截至收盤，跌幅為3.12%，股價報收22.38元，總市值跌至176.66億元。僅四天，涪陵榨菜市值蒸發(fā)金額就高達(dá)約44億元。

股價大跌源于涪陵榨菜7月30日晚間發(fā)布的2019年半年報。數(shù)據(jù)顯示，涪陵榨菜上半年營業(yè)收入為10.86億元，同比增長2.11%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.15億元，同比增長3.14%，業(yè)績增幅回落到個位數(shù)，創(chuàng)上市以來最低增幅。

8月1日，涪陵榨菜證券事務(wù)代表工作人員在接受時代周報記者采訪時表示，半年度業(yè)績放緩，一是因為宏觀消費端乏力，收入端增長放緩;二是由于二季度公司增加了管理轉(zhuǎn)型以及渠道建設(shè)的費用投放。

然而，涪陵榨菜業(yè)績放緩背后，折射出的行業(yè)天花板則更引人關(guān)注。

銷售費用激增

7月30日晚間，涪陵榨菜交出了一份不盡如人意的半年“成績單”。

盡管涪陵榨菜上半年業(yè)績數(shù)據(jù)仍在增長，但在增長速度上明顯放緩。營業(yè)收入與凈利潤增幅均不足4%，處于上市以來的歷史最低位，尤其是今年二季度凈利潤出現(xiàn)大跌。

時代周報記者梳理涪陵榨菜2016?2018年這3年來的半年報發(fā)現(xiàn)，其營業(yè)收入分別同比增長27.60%、30.59%和34.11%，凈利潤的同比增速也一直保持中高速水平，凈利潤分別同比增長27.38%、48.38%和77.52%。

因此，涪陵榨菜在2019年上半年業(yè)績增速回落至個位數(shù)，業(yè)內(nèi)反應(yīng)強烈。從單季度看，今年一季度時，涪陵榨菜的凈利潤還同比增長了35.15%。但第二季度直接極速下滑， 營業(yè)收入僅5.59億元，同比增長0.56%;凈利潤1.60億元，同比下降16.18%。

對此，涪陵榨菜方面向時代周報記者表示，這是由于二季度增加了約3000萬元的銷售費用來做渠道建設(shè)和管理調(diào)整，直接影響了利潤。“同時，二季度公司利用閑置資金購買了一塊土地，用于理財?shù)馁Y金有所減少，相應(yīng)的理財收益降低。”上述涪陵榨菜相關(guān)人士補充道。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，涪陵榨菜在二季度加大了營銷活動及渠道開發(fā)力度，銷售費用增速明顯。據(jù)華創(chuàng)證券研報顯示，涪陵榨菜2019年第二季度銷售費用率為22.1%，同比增長5.5%，銷售費用率的提升拉低公司凈利率至28.6%，同比減少5.7%。

與此同時，涪陵榨菜對渠道也加大了布局。據(jù)8月2日的上半年經(jīng)營情況電話交流會議顯示，涪陵榨菜今年在渠道裂變方面新開發(fā)了600多個縣城，“目前不是很穩(wěn)定，貢獻(xiàn)還不大，需要時間磨合。”相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)表示。

東北證券研報預(yù)測，在今年整體營業(yè)收入增長遲緩的情況下，預(yù)計涪陵榨菜下半年銷售費用率仍將維持高位。并且新增銷售人員以及開拓經(jīng)銷商都將導(dǎo)致較多的人員以及營銷費用支出。

此外，在電話會議上，該公司領(lǐng)導(dǎo)不斷強調(diào)，渠道創(chuàng)新需要時間，下沉市場需要時間。同時表示，年初立下的銷售增長26%目標(biāo)還不能保證。

高管頻頻減持

此外，年報中透露的另一個信息，也從側(cè)面折射出了涪陵榨菜提升業(yè)績的緊迫性。涪陵榨菜半年報數(shù)據(jù)顯示，截至報告期末，其應(yīng)收賬款余額高達(dá)4721.73萬元，環(huán)比增長500.77%;同期預(yù)付賬款也達(dá)3.89億元，比期初增長了6464.16%;兩者均巨額增加。

涪陵榨菜在半年報中解釋稱，應(yīng)收賬款激增系公司為加強新品銷售、增加空白市場和提高與競爭對手的競爭力，對部分市場部分客戶采取滾動賒銷政策，且所有賒銷款不超過一年，年底收回。

業(yè)內(nèi)有觀點認(rèn)為，這是涪陵榨菜為了緩解業(yè)績增速放緩壓力，對經(jīng)銷商放松放款賒銷政策、降低考核難度，以激發(fā)經(jīng)銷商積極性。但其做法又導(dǎo)致了應(yīng)收賬款高企，為后續(xù)業(yè)績埋下隱患，可謂是“雙刃劍”。

值得注意的是，在業(yè)績大幅回落的情況下，報告期內(nèi)，涪陵榨菜還增加了遼寧開味食品有限公司年產(chǎn)5萬噸泡菜生產(chǎn)基地建設(shè)項目、眉山4萬立方米榨菜原料池建設(shè)項目、惠通2萬噸原料池及廠房建設(shè)項目等投入。

如此大的產(chǎn)能規(guī)劃，涪陵榨菜能否消化?“產(chǎn)品投放是和市場需求有關(guān)系的，本身規(guī)劃的時間是中長期的，有2?3年或3?5年的周期，并不代表這些產(chǎn)能明年或者后年一定會投放。”上述涪陵榨菜證券事務(wù)代表工作人員向時代周報記者表示。

與此同時，時代周報記者梳理2015?2018年年報可以看出，從業(yè)績規(guī)律來看，涪陵榨菜上半年的營業(yè)收入均高于下半年。在今年上半年業(yè)績不達(dá)預(yù)期的情況下，可預(yù)見涪陵榨菜2019年下半年的日子依舊不好過。

進(jìn)入2019年，涪陵榨菜高管頻頻的減持動作，也引發(fā)諸多猜想。

5月19日，涪陵榨菜發(fā)布公告稱，公司副總經(jīng)理賀云川減持約30萬股，套現(xiàn)892.32萬元，超出其減持計劃上限3153股，構(gòu)成違規(guī)減持，原因系“配偶誤操作”。此外，截至3月31日，公司股東東兆長泰已通過集中競價方式減持本公司股份636萬股;截至5月31日，公司董事袁國勝減持計劃完成，共計減持公司股份4萬股。

多元化發(fā)展碰壁

近幾年，涪陵榨菜為了維持高營業(yè)收入和利潤，采取了一系列的措施，調(diào)價、多元化布局“左右開弓”。

時代周報記者梳理相關(guān)研報發(fā)現(xiàn)，涪陵榨菜2016年以來至少進(jìn)行了4次提價。其中， 2017年11月，脆口榨菜從175g包裝降低至150g，主力榨菜由88g降至80g，實現(xiàn)間接提價;2018年10月底，宣布上調(diào)7個單品的產(chǎn)品到岸價格，提價幅度約10%。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，涪陵榨菜實現(xiàn)營業(yè)收入、利潤和股價的提升，最直接的方法就是提價。但是提價策略也是雙刃劍，有觀點認(rèn)為，價格頻繁上漲就是涪陵榨菜增幅放緩的原因。

上述涪陵榨菜證券事務(wù)代表工作人員則表示：“前兩年調(diào)價是因為生產(chǎn)成本大幅上漲。未來是否提價我們會結(jié)合成本、同行業(yè)情況以及宏觀經(jīng)濟，謹(jǐn)慎考慮。”

實際上，除了提價策略，涪陵榨菜也在進(jìn)行多元化發(fā)展來應(yīng)對風(fēng)險。2014年，涪陵榨菜推出了海帶絲和蘿卜干等新產(chǎn)品;2015年，涪陵榨菜以1.29億元收購了惠通泡菜，正式進(jìn)入泡菜市場。

但從數(shù)據(jù)來看，涪陵榨菜的多元化發(fā)展效果并不明顯。2019年半年報顯示，其榨菜實現(xiàn)營業(yè)收入9.24億元，同比增長3.30%，占營業(yè)收入的85.11%，而其他佐菜開胃菜、榨菜醬油、泡菜等業(yè)務(wù)只占零頭。

“多元化轉(zhuǎn)型是一個體系工程，要有整個頂層設(shè)計、營銷策略、專業(yè)團隊等。從涪陵榨菜轉(zhuǎn)型的失敗可以看出，在多元化進(jìn)程中缺乏核心競爭力。”朱丹蓬對時代周報記者直言。

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